LED板块11只概念股价值解析【4008云顶集团官网】

国星光电:行业地位强势，快速增长动力充裕　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：朱吉翔日期：2013-09-29　　结论与建议:　　作为国内LEDPCB的龙头企业，公司在产业链中地位强势，其贴现账款周转率慢于应付账款周转率，资金效率高达同业较多。目前大力扩展产业链上下游，一方面较慢减少上游MOCVD机台数量，另一方面则正式成立LED灯具的公司，迈进了向下游领域伸延的步伐。

长年来看，行业正处于快速增长和配对举的阶段，机遇与挑战共存，大企业相结合技术与品质优势，携同地方政府提供支援，将较慢提升市占率。　　我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元，YOY分别快速增长127%、41%，EPS分别为0.21、0.29元，PE37、26倍，考虑到公司生产能力较慢拓展并且行业地位强势，给与购入的投资建议。　　进占上游扩展晶片生产能力，为持续增长加到动力。

公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部做到，晶片未来将会在10月开始量产，此外，公司近期非公开发表回购6.2亿元，用作晶片生产能力的拓展，将再行减少20台MOCVD设备，有望在2014、2015年持续贡献业绩。　　逐步扩展下游。

公司先后在北京、湖南、山东、安徽开办LED灯光产品运营中心，并开会灯光产品推广会。预计2013年下半年，公司还将最少创建五家LED灯光运营中心，减少下游管道的掌控力。

公司规划是在全国多数一二线城市建设灯光运营中心，助力其灯光产品的销售。　　研发管理优势显著，地方政府助力，随着LED晶片、PCB行业生产能力的扩展，我们指出PCB企业向上游扩展是大势所趋，但其关键在于能否掌控上游技术，否可以维持良率并掌控成本。

我们指出公司在这方面是不具备优势的，一方面科研团队规模较小，研发持续平稳投放，另一方面，佛山地方政府对于公司生产能力的扩展也大力提供支援，MOCVD设备补贴1000万元/台，总计50台，也更进一步提高了公司的竞争力。　　财务结构较好，发展动能充裕。公司6月末挥资金占到总资产41%要远高于A股LED企业平均值14.2%的水准，并且资产负债率29.8%也要显著高于43.2%的均值。

另外从贴现、应付账款周转率等资料也皆大幅度好于行业整体。对比行业的其他龙头企业，我们指出公司资金充足、资产负债率较低，上下游的掌控能力更加强劲，未来有机会通过收购或者自辟管道，更进一步强化产业链中的竞争能力。

　　盈利预计:展望未来，LED行业吞并、统合的趋势依然将沿袭，并且不受生产能力快速增长影响，景气大幅度提高的概率较小，但我们亦不过分乐观，行业市场需求尤其是灯光市场需求的启动已箭在弦上，龙头企业相结合资金、品质、产业链一体化优势将很快提升市占率，规模快速增长将减轻产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元，YOY分别快速增长127%、41%，EPS分别为0.21、0.29元，PE37、26倍，考虑到公司生产能力较慢拓展并且行业地位强势，给与购入的投资建议。　　瑞丰光电:电视背光增长速度上升，灯光业务茁壮很快　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘亮日期：2013-10-28　　投资要点　　事件:　　公司10月24日公布2013年三季度报，2013年前三季度营业收入为5.02亿，同比快速增长47.64%;营业利润0.46亿元;归属于上市公司股东净利润0.45亿，同比快速增长25.42%。其中，第3季度营收2.07亿，同比快速增长26.76%，环比快速增长19.49%;归属于上市公司净利润0.19亿元，同比快速增长17.88%，环比快速增长9.11%。

前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。　　评论:　　主要财务指标:公司三季度营业收入2.07亿，环比快速增长较慢，主要是由于灯光业务的快速增长。

3季度归属于上市公司净利润0.19亿元，同比快速增长17.88%，环比快速增长9.11%，单季净利润将近两千万，为历史最低水平。3季度毛利率19.50%，同比下降2.26个百分点，季度环比下降2.71个百分点。3季度公司三项费用率10.65%，同比下降1.99个百分点，环比上升0.06个百分点。存货周转天数45天，较2季度的53天有所上升。

　　不受液晶电视销售上升影响，公司收益环比茁壮受限:公司1季度营收1.2亿，2季度营收1.7亿。3季度为传统旺季，因为十一黄金周一般来说不会对8、9月份的上游供货商有一定的夹住影响。

然而今年5月底大陆节约能源补贴政策解散，对下半年的液晶电视市场需求产生了一定的影响，今年大陆十一黄金周液晶电视销量260万台，同比上升5%，造成公司3季度旺季不央，3季度收益2.07亿，环比仅有快速增长了22%，高于我们预期，我们将公司中大尺寸背光业务全年营收预期由上调至3.1亿。公司3季度背光营收上升与大陆面板销售数据也获得了互相印证。　　行业竞争激化，毛利率环比上升2.7%:公司3季度综合毛利率19.5%，环比上升2.7个百分点。

我们分析原因主要有两个方面:一、LED灯光行业今年启动加快，公司上半年LED灯光业务构建收益1.4亿，较去年下半年茁壮50%，我们预计公司3季度LED灯光业务收入1亿以上，占到比多达灯光，由于灯光业务毛利率17%左右高于背光25%左右的毛利率水平，从而拉低了综合毛利率;二、中大尺寸背光预示行业更好的新转入者以及电视厂商较低利润水平而对于成本掌控的表达意见造成公司背光业务毛利率环比也有一定的上升。　　费用掌控在较好水平:公司3季度三项费用合计2207万，费用率10.65%，环比百分点上升，目前为全年最低水平。

公司今年以来LED灯光业务大幅度快速增长，且在子公司瑞康光电仍正处于建设期的条件下，费用率创年内低于实属绝佳，反映了公司的费用控制能力，但能否持续仍必须仔细观察。　　背光茁壮惧受限，LED灯光为未来主要增长点:全球液晶电视快速增长上升，未来两年估算不会保持在每年2亿台左右水平，且追加液晶电视中，LED渗透率目前已超过90%以上，产业比较成熟期，产业链给定变动会相当大，公司此方面茁壮空间惧受限。但预示LED灯光终端价格的大大上升，目前LED灯与节能灯价差已上升至2倍左右，部分低价产品价差已高于2倍，由此性刺激了LED灯光市场的很快启动，我们估算今年标准化灯光LED渗透率10%左右，比较去年5%大幅度快速增长，而明年渗透率未来将会超过20%。公司作为中游PCB环节将明显获益，这从公司今年LED灯光业务收入中已获得反映，但不应留意行业竞争白热化带给的毛利率下降的风险，我们先前不会持续注目。

　　盈利预测及投资评级:在海外市场需求上升、经济整体上行的大背景下，全球液晶电视销量不欠佳，公司大尺寸背光业务惧茁壮受限，但TV背光领域壁垒较高、产业链比较堵塞、下游客户规模较小，也为公司获取一定的业绩确保并不具备一定的抗风险能力。LED灯光未来两年茁壮很快，公司将获益。我们上调公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，保持公司增持投资评级。

　　风险提醒:LED行业下游市场需求经常出现轻微变化;公司生产能力获释高于预期，新产品良率提高、毛利率水平提高高于预期;公司新的客户、新的业务拓展高于预期。　　鸿利光电:灯光市场需求加剧　　类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：朱志勇日期：2013-08-27　　投资要点:　　1、增长速度回落趋势　　公司业绩增长速度2012四季度闻底，今年一、二季持续回落。　　由于产品价格的上升市场需求获释，收益增长速度在20%以上，但也因为价格的上升，利润上升幅度较小。

产品价格的上升是灯光市场需求启动的必要条件，未来公司业绩的快速增长主要通过以价换量，构建收益及利润规模的快速增长。而未来生产能力的不断扩大将沦为业绩快速增长的主要动力。

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